最好万丰奥威铝镁龙头稳步前进

万丰奥威： 铝镁龙头，稳步前进

【铝道】核心观点：

万丰奥威是所在行业的龙头企业，企业盈利与现金流状况良好，但短期有一定的偿债压力，建项目后续投资额较大，同时有较多关联方拆借款项，对关联方担保余额较大。值得注意的是，万丰奥威是浙江新昌富豪吴良定家族 中宝系 的上市平台之一，吴良定的家庭关系较为复杂，目前已经71岁，未来如果出现家族纷争，有可能造成一定风险。

一、公司简介

1、公司主营业务为汽轮、摩轮制造以及镁合金部件生产。

2、公司是 中宝系 上市平台之一， 中宝系 为浙江新昌富豪吴良定家族掌控，吴良定的家庭关系较为复杂，与两任妻子共育有四子一女。吴氏家族控制的资产包括三大部分：中宝实业集团、浙江日发集团和万丰奥特集团。其中吴氏带头人吴良定及其女儿吴楠掌控着中宝实业集团，吴良定的儿子吴捷掌控着浙江日发集团，吴良定的妻子陈爱莲则掌控着万丰奥特集团，万丰奥特集团旗下万丰奥威与浙江日发集团旗下日发精机已经上市。具体股权结构如下图，实际控制人仍为陈爱莲、吴良定和吴捷，三人2016年3月末合计持有公司65.86%股权。万丰奥特直接持有上市子公司45.7%股权，此外，陈爱莲和吴良定还分别持有万丰奥威4.46%和3.32%股权。

二、主营业务

2.1汽轮及摩轮业务：公司产品以铝轮为主，既有出口，也有内销，为行业内龙头，在汽车铝轮市场占有率国内第二，摩托车铝轮市场占有率全球靠前。

从国内市场需求来看，我国汽车销量世界靠前，但汽车销量在09年以后处于低速增长状态，14年同比增长6.79%，15年同比增长4.57%，16年受益于购置税优惠政策，销量同比增长13.74%。公司15年汽轮产能为1800万件/年，产能利用率100.15%，国内市场销售份额为17%。

我国摩托车销量世界靠前，但摩托车销量在11年之后处于持续萎缩状态，11至13年下降幅度在1%-3%之间，14年同比增长4.6%，15年销量同比下降11.6%，16年销量同比下降10.8%，公司摩轮产能为2300万件/年，产能利用率99.68%，国内市场销售份额为30%。

从国际市场需求来看，汽车铝轮主要出口国为美国、日本和墨西哥，2015年中国合计出口到三国铝合金车轮58.59万吨，金额29.17亿美元，分别占中国该产品全年出口量的74.29%和出口额的75.44%，公司在汽车铝轮出口市场中排名第三，市场份额较高。

摩托车市场逐步向发展中国家转移，由此印度、印尼等成为我国摩托车铝轮的主要出口市场。其中印度市场处于高增长后的平稳发展状态，15年印度摩托车产量与我国非常接近，目前是世界第二摩托车生产制造大国，公司40%的摩轮收入来自于印度。

值得注意的是，由于我国汽轮及摩轮出口较多，给海外企业造成冲击，近年出口贸易壁垒增多。印度、俄罗斯和阿根廷等国家均对我国汽轮及摩轮出口产品试试反倾销措施，对公司的出口收入造成一定影响。

从成本上看，公司汽轮及摩轮业务主要原材料为铝锭A00和A356由万丰奥威每年统一与主要铝合金供应商签订框架协议，从11年开始，国内铝价格开始持续下跌，至16年出现阶段性反弹，目前处于高点略微回落后的震荡区间，公司采用套保的方式降低铝价的波动带来的采购风险。

2.2镁及镁合金业务：公司镁及镁合金业务主要为镁合金部件生产，自2013年末收购位于加拿大的镁合金企业镁瑞丁，公司镁合金业务规模迅速扩大。目前公司镁合金配件铸件生产与销售分为国内国外两大生产基地。在国外运营平台为万丰镁瑞丁控股，国内为浙江万丰科技开发有限公司。镁合金相比铝和钢具有明显优势，应用广泛，是汽车轻量化发展趋势下的必然选择，需求庞大。

从行业地位上看，万丰镁瑞丁控股是镁合金汽车零部件的世界龙头企业，其镁合金零部件市场占有率全球靠前，北美市场占有率65%，主要客户为福特、克莱斯勒和通用汽车，来自三者的收入合计占比80%左右。

从成本上看，万丰镁瑞丁主要原材料镁合金采用集中采购模式，且70%以上从中国采购。国内镁价从13年初开始下滑，至15年三季度开始向上反弹，16年年末后开始回落，目前价格在元/吨附近震荡（约为14年价格水平）。

2.3万丰奥特（母公司）其他业务：除了铝轮及镁合金业务之外，万丰奥特还开展涂层加工、机械装备、工程建设、融资租赁、金融担保及房在其他场景下的利用则可能需要10多年地产等业务，其中涂层加工业务国内行业地位较高，在浙江省内拥有约25%的市场占有率，其收入占其他业务收入比重为62.62%。担保业务担保对象主要为绍兴及杭州周边的小企业及个人，目前处于业务收缩状态，担保余额3.09亿，不良率1%。地产业务方面，万丰奥特主要有3个房地产项目，无其他土地储备。

三、财务分析

3.1万丰奥特盈利情况较好，毛利率不断提升。14年、15年和16年前3季度万丰奥特的利润总额分微机控制电子万能实验机专用装置主要由主机、伺服机电及伺服驱动器、高精度负荷传感器、精密滚珠丝杠、夹具、专用测力传感器拉伸连接件、接头4套、电脑、打印机、控制卡及控制软件等几部份组成别为6.60亿、7.81亿和9.20亿，净利润分别为4.60亿、3.04亿和7.03亿，虽然距离2008年1.55的历史低点仍有空间综合毛利率分别为21.99%、24.65%及25.08%。利润总额与毛利率均连续增长，15年净利润较低的原因是万丰奥特在二级市场减持万丰奥威股权及转让镁瑞丁100%股权所产生的所得税费用较高。

3.2经营性现金流流入充足，但有一定短期偿债压力。14年、并且液压式的1般都是有微机控制15年和16年前3季度万丰奥特的现金流净额分别为10.22亿元、6.61亿和12.52亿，经营活动现金流入情况较好，15年流入下降的是收购镁瑞丁支付的所得税及相关职工薪酬较多所致。从债务期限结构看，万丰奥特以短期中短期债务为主，截至2016年9月30日，2016年至2017年到期债务38.19亿，占比有息债务比重77%，非受限的货币资金余额14.13亿，短期有一定的偿债压力。

3.3其他应收款余额规模较大，主要为应收关联方款项，同时对关联企业担保余额较大。截止到2016年第三季度，万丰奥特其他应收款余额20.83亿，占流动资产25%，其中17亿左右是应收关联方款项，未计提坏账准备。万丰奥特对同受陈爱莲家族控制的非合并范围的关联企业担保余额19.21亿元，万丰奥特担保公司对外担保余额5.05亿元，担保余额较大。

3.4万丰奥特在建项目后续投资额较大。截至2016年9月末，万丰奥特主要在建生产经营性项目共计5个，预计总投资27.11亿元，已经投资11.80元，后续再投资15.31亿元；在建的房地产项目共计3个，项目所在地均为三四线城市，未来预计总投资共计22.53亿元，已经投资13.47亿元，后续再投资9.06亿元。万丰奥特未来在建项目后续投资24.37亿元，规模较大。同时，根据万丰奥特经营规划，未来将积极布局通用航空领域，现已经购买2架飞机，飞机运营固定成本高，万丰奥特在航空领域的资本支出有可能还将持续扩大。