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债务阴影的显性化

发布时间:2020-03-26 16:54:57 阅读: 来源:滤袋厂家

如果说美国次贷危机的起源是对居民高负债的纵容(如房贷中的超低利率、零首付、忽略对客户还款能力的识别等),欧洲主权债务危机的起源是对政府高负债的纵容(透支和滥用政府信用),在中国经济下行压力增大的背景下,危机的前兆可能是企业高负债的阴影。老板“跑路”、寻死觅活、违约增加、资金链断裂的情形正日益严峻,并有交叉传染扩散之势,即是债务阴影开始显性化的表征。

“一步一步地,投资者会到达一个临界点上,其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务”,这一所谓“明斯基时刻”已经降临到很多企业身上。

去年5月,中国社科院副院长李扬领导的研究团队发布报告称,2010年中国企业部门的债务占GDP比重(杠杆率)为105.4%,超过80%的合适水平。报告例举了同期一些国家的企业杠杆率,西班牙、法国、英国、日本分别为134%、111%、109%、99%,美国为72%,德国为49%。

现在呢,按中国社科院刘煜辉(微博的估算,2012年底企业部门的债务在65万亿元左右,相当于GDP的125%左右。重阳投资上月发布报告称,2012年末债务性社会融资总量余额为92.65万亿元,占GDP的178%。2008~2012年的四年间,社会融资余额上升了136%,年均复合增长23.9%,显著高于名义GDP增速。中国企业负债在非金融私人部门(企业和居民)中的占比显著高于美日(中国为5/6,美国为1/2,日本为7/10),已形成债务“悬河”,这一事实从上市公司层面也可验证,A股非金融上市公司资产负债率在60%以上,而美国上市公司低于30%。

由于中国企业更多依靠间接融资,负债率比发达经济体更高,不是太大问题。真正的问题是,企业通过负债对GDP的边际拉动效率在明显下滑,每1元新增债务带来的增量GDP从2008年前的0.7元左右降到2012年的0.29元,2013年一季度进一步回落到0.17元。也就是说,赚钱越来越难,有时甚至难以覆盖融资成本。

真正消除债务阴影,长期看要靠企业转型升级、内生成长,但眼下也需要政府部门和居民有所作为。政府应当努力为企业减负,推进债市等直接融资发展,居民的作用主要体现在消费上。同时,帮助企业必须合乎规律,要防止“父爱主义”的随意救助所滋生的道德风险。

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