独角兽企业不让中间商赚差价

绕过承销商直接上市，自己设置融资规则

金证券记者 江芬芬 实习生 周逸

绕过承销商直接上市，也不需要路演推介自己，或者自己设置一套融资竞价规则，投资者须认购一定比例如同“无息债”的D类股才能获得B类股投资资格。近期，上述“非主流”的IPO、融资方式被刷屏，这让投行大佬们一脸懵圈，“不让中间商赚差价，这样真的好吗？”

直接上市、竞价融资

美国东部时间4月3日，瑞典音乐流媒体巨头Spotify在纽交所挂牌上市。备受瞩目的是，Spotify走的是一条相当大胆的路线:直接上市。

与传统的IPO(首次公开募股)不同，直接上市意味着公司不用发行新股，只需登记现有股票，即可在资本市场上自由交易。其另一大特色是不需要传统IPO的承销商，可以为公司避免高额的承销费。在此次上市过程中，Spotify只聘请了摩根士丹利、高盛和Allen&Co等三家投行作为财务顾问，据外媒报道,Spotify将支付的总费用为3500万美元，而Snapchat母公司Snap在上市时光向承销商支付的相关费用已高达1亿美元。

无独有偶，全天候科技一篇名为《大疆的“融资奇景”》文章透露，最近无人机独角兽大疆创新启动10亿美元的融资，与一般公司融资不同，大疆的融资采取竞价方式，自己设定了一套竞价规则，且投资者须认购一定比例如同“无息债”的D类股才能获得B类股投资资格。

据说，有接近100家投资机构递交了保证金和竞价申请，认购倍数超过30倍，截至4月15日下午平均的D类／B类股的认购比例为1.61:1。参与大疆的本轮融资，如果按照目前D／B的认购比例，每投资2亿美元，就要相当于“无息借款”给公司3亿美元。

在投资机构挤破脑袋的背后，大疆多次对外宣称“无上市计划”。也就是说，目前大疆股东并无明确的退出路径。

另类IPO背后的底气

“大疆创新10亿美元融资，直接跳过承销商、投行上市，自己设置融资规则、组织竞价，现在的公司真会玩，那我们赚什么？”《金证券》记者接触的沪上投行人士开玩笑地说。

数据显示，去年A股发行费用最高的公司为电连技术（300679），公司募集资金20.32亿元，发行总费用约1.7亿元，其中保荐机构招商证券(600999)拿走1.56亿元。而业内人士透露，像大疆创新这样10亿美元的融资，按照以往惯例会有投行人士的身影，“但从目前的信息来看，完全没有。”

著名财经金融评论家余丰慧对《金证券》记者表示，去中心化、去中介化，是目前最潮的新经济词汇，在证券市场同样如此。“企业上市发行股票，直接在二级市场、面向大众发行即可，现在却掺杂进去了承销商、投行、审计会计事务所等，使得拟IPO公司中间费用大幅度提高。更重要的是，通过承销商、投行包装美化后的企业财报已经彻底变形，彻底误导了大众投资者。一级市场的线下发行原始股与公开市场交易的股价存在巨大差额，也对投资者造成严重不公。”在他看来，Spotify直接上市大获成功后，一定会有大批公司跟进。余丰慧甚至建议，中国A股应该尽快给企业直接上市发行做出制度设计与安排，不妨在“独角兽”企业回归中国A股中采取直接上市方式。

对此，前述投行人士表示，“包括华尔街在内，行业内对目前出现的这种非主流IPO、融资方式是比较关注的，但从目前来看，彻底改变行业生态还为时尚早，毕竟只有优质的独角兽企业才有底气这么做。”

据招股书显示，Spotify公司2017年的营收高达41亿美元，虽然仍处于亏损状态，但现金流庞大。对于Spotify这种成立近10年、拥有10亿月活跃用户的音乐流媒体服务商来说，已经有足够的知名度，它也可以不需要靠路演介绍自己，只通过一场网络直播向潜在投资人介绍公司前景。

至于大疆创新，其在融资文件中披露，2012年至2021年收入复合增长率预计超过90%，净利润复合增长率预期超过70%。“试问，这样有盈利、有增速的独角兽企业，国内又有多少？”投行人士称。

（责任编辑：岳权利 HN152）

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