一季度金融运行冰火两重天

一季度金融运行冰火两重天

实体经济的需求萎缩仍是资金扩张不畅的主要原因；股市在杠杆资金推动下放量急涨。　　社会融资量价齐跌，需求萎缩仍是资金扩张不畅的主要原因

3月末，广义货币供应量M2增长11.6%，低于预期12%增长目标，比去年同期低0.5个百分点。M1增长更是低至2.9%，比去年同期低0.3个百分点。　　反映更广范围的社会融资总量，一季度增量为4.61万亿元，比去年同期大幅少增8949亿元。从3月份的数据来看，社会融资规模下降幅度加大，且延伸到除股票融资外的所有融资渠道。　　据人民银行抽样调查统计，企业各类金融工具的综合成本持续回落，2015年3月末综合融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比去年同期下降50个基点。其中，大、中、小、微型企业的综合融资成本分别比上年末下降19、20、17、31个基点。　　总之，在名义量上，金融领域呈现量价齐跌的状况。这表明，实体经济的需求萎缩仍是资金扩张不畅的主要原因。　　股市在杠杆资金推动下放量急涨　　A股指数从2014年7月21日起，短短的9个月时间内，从2054点上升到2015年4月16日的4194点，上涨了104%。　　与此同时，A股市场的成交量快速攀升，最高达日均1.52万亿元，超过美国成为世界最活跃的市场。2015年以来(截至4月16日)期间的平均日成交量达8174亿元。相对于一季度35.2万亿元的平均市值，43天就实现股市流通盘的换手。这么高的换手率，既说明市场很活跃，也说明绝大部分投资者处于“高度紧张”状态，以获取短期收益的投机性交易为主。　　与以往股市周期不同的是，本轮股市引入了庞大的杠杆资金。券商融资融券的融资规模从2014年6月底的4034亿元，增加到2015年1月份的1.03万亿元，再到4月16日的1.737万亿元，每月平均增加1200亿元，3月增加3335亿元。2015年4月7日，客户结算资金余额仅为1.95万亿元。这意味着仅券商的融资规模已占到客户结算资金余额的89%，全市场的杠杆率已接近2。如果考虑到还有大量的资金通过伞形信托、银行理财等渠道，为投资者提供杠杆资金，初步估计这部分资金至少与券商的融资量相似，约1.6万亿元，则社会为股市融资的资金占客户结算资金的比重达169%，全市场平均杠杆率达2.7倍。　　汇率宽幅震荡，资金大量外流　　2014年年底以来，我国的汇率出现大幅震荡。人民币兑美元汇率先是大幅贬值，接着大幅升值。　　与此同时，我国外汇资金呈现大幅流出态势。一季度外汇占款余额26.82万亿元人民币，减少2521亿元人民币，比去年同期少增1.04万亿元人民币。其中3月份当月减少2307亿元人民币，同比少增4048亿元人民币。　　降息隐现紧缩效果　　两次降息，但货币市场利率不降反升。这与股票市场活跃，新股申购占用大量资金的短期因素有关，也与我国特殊的金融市场结构和发展阶段有关。我国当前正处于从银行主导的间接融资，转向更加市场化的直接融资。银行资产的流动性有所下降，储蓄存款和企业定期存款等持续流出，资产负债之间的缺口越来越大，不得不借助同业市场平衡。降息加剧了银行稳定存款的流失，增加了流动性风险，银行不得不加大同业市场操作。流失的银行存款支撑更高收益的资产，银行在资产扩张方面更加谨慎。在没有流动支持下的降息政策，只是一种价格管制，在利率市场化已基本完成的当下，只是加剧了银行的脱媒化，加快了利率市场化进程，提高市场化定价部分的占比。银行在金融资产存量中仍占主导，银行流动性风险的增加，产生了整体的紧缩效果。

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